央行采取歷史上最大的央票發(fā)行，并沒有引起市場(chǎng)足夠的關(guān)注，主要原因是很多人不懂得央行票據(jù)和經(jīng)濟(jì)緊縮的關(guān)系，更不明白此時(shí)發(fā)行巨額央票的意義。從本次天量票據(jù)的發(fā)行來看，央行緊縮政策至少三年，對(duì)樓市來講，未來三年房貸緊縮的大局不會(huì)改變，樓市將順著現(xiàn)行的下降通道穩(wěn)步的往下走三年。
中國(guó)民眾可能對(duì)存款準(zhǔn)備金率，加息等金融工具比較熟悉，而對(duì)央行票據(jù)比較陌生。通俗來講，央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行等發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。它的發(fā)行對(duì)象為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，個(gè)人不能直接投資。2007年我國(guó)央行票據(jù)的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險(xiǎn)公司和2家基金公司外，其余的均為商業(yè)銀行。一般而言，中央銀行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況，采用利率招標(biāo)或價(jià)格招標(biāo)的方式，交錯(cuò)發(fā)行3月期、6月期、1年期和3年期票據(jù)，其中以1年期以內(nèi)的短期品種為主。
值得充分重視的是，央行本次發(fā)行的票據(jù)中，三年期達(dá)到900億。一次發(fā)行長(zhǎng)期票據(jù)達(dá)900億，只能說明兩個(gè)原因：一是央行對(duì)未來緊縮政策執(zhí)行的堅(jiān)定信念，這是一個(gè)態(tài)度，也是央行的基本立場(chǎng)；二是央行發(fā)行長(zhǎng)期票據(jù)盡管不是針對(duì)樓市來的，但影響最大的是樓市，因?yàn)闃鞘凶钚枰氖情L(zhǎng)期資金。
上海社科院楊咸月博士說：央行票據(jù)主要用于承擔(dān)短期政府債券的功能，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和引導(dǎo)利率走勢(shì)發(fā)揮了重大作用。首先，央行票據(jù)承擔(dān)著調(diào)控貨幣供應(yīng)量的職能。例如，在人民幣升值預(yù)期等因素的影響下，外匯儲(chǔ)備迅速增加使我國(guó)外匯占款巨幅增加。為了減少外匯占款增加對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給增長(zhǎng)的負(fù)面影響，央行大量發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)揮其沖銷功能。其次，央行票據(jù)可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平，防止信貸過快增長(zhǎng)。目前在公開市場(chǎng)操作中，央行票據(jù)的認(rèn)購主力是商業(yè)銀行，定向央行票據(jù)更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過快的銀行發(fā)行。第三，央行票據(jù)可以用來熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。隨著我國(guó)參與全球化程度的加深，投機(jī)資本對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)等市場(chǎng)的投資將會(huì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)需要靈活的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)。因此，今后的貨幣政策將會(huì)以公開市場(chǎng)操作為主，央行票據(jù)在其中扮演了重要角色。最后，央行票據(jù)有助于形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。央行票據(jù)因其靈活性和主動(dòng)性而成為貨幣市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和相關(guān)債券市場(chǎng)形成相應(yīng)期限的市場(chǎng)利率和收益率曲線，其一級(jí)市場(chǎng)收益率逐漸成為利率的定價(jià)基準(zhǔn)。當(dāng)然，要充分發(fā)揮央行票據(jù)的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準(zhǔn)備金的合理組合。
針對(duì)本次央行天量發(fā)行票據(jù)，許多專家做出了一些解釋。一種意見認(rèn)為：春節(jié)長(zhǎng)假過后，央行的緊縮力度將持續(xù)性加大。而除了在對(duì)沖的數(shù)量上下功夫外，央行還將會(huì)多管齊下，加大對(duì)流動(dòng)性的深度對(duì)沖力度，本周公開市場(chǎng)加大三年央票的發(fā)行量就是一個(gè)鮮明的信號(hào)。是信號(hào)也好，還是方向標(biāo)也罷，他給市場(chǎng)傳達(dá)的就是一個(gè)回收資金，遏制流動(dòng)性的實(shí)際措施。
中國(guó)政府部門對(duì)宏觀調(diào)控的態(tài)度和立場(chǎng)不盡相同。昨天，發(fā)改委著名專家樊綱先生就指出，宏觀調(diào)控政策，包括貨幣政策，不是一定下來就三年、五年不變了的"長(zhǎng)期政策"，而是必須根據(jù)總供求關(guān)系的變化來相機(jī)抉擇、及時(shí)調(diào)整，但當(dāng)時(shí)就要見效的短期政策。在操作層面上，由于出現(xiàn)了流動(dòng)性增長(zhǎng)過快、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大的實(shí)際情況，2007年的貨幣政策實(shí)際已經(jīng)趨于從緊：10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次加息，加上公開市場(chǎng)上數(shù)額很大的對(duì)沖操作，以及人民幣匯率升值，這些貨幣政策都具有"從緊"的特征。在更高的決策層面上，從2007年年初的"穩(wěn)健的貨幣政策"，到年中提出的"穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策"，再到年末的"從緊的貨幣政策"，則是決策者根據(jù)形勢(shì)的變化而適當(dāng)明確地調(diào)整了政策的方向。"從緊的貨幣政策"的提法，是對(duì)當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。
樊綱先生的意思很明顯，宏觀調(diào)控的政策會(huì)有所松動(dòng)，甚至改變。這可能也是中國(guó)一大特色，政府的號(hào)令可以朝令夕改，理由是，情況在發(fā)生變化。我認(rèn)為，中國(guó)的宏觀調(diào)控起碼還要堅(jiān)持五年以上，要有一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略方針來推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，來促進(jìn)中國(guó)社會(huì)的進(jìn)步和和諧，而不能讓一個(gè)宏觀層面的大政方針說改就改。幸好，央行票據(jù)的發(fā)行傳達(dá)了一個(gè)積極的而且十分強(qiáng)烈的信號(hào)：那就是在貨幣政策上堅(jiān)定不移的執(zhí)行宏觀調(diào)控的緊縮政策，并由此影響中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)其房?jī)r(jià)的理性回歸。
再用三年的時(shí)間理順中國(guó)經(jīng)濟(jì)的次序是很有必要的。君不見，除一線城市過度投機(jī)的區(qū)域房?jī)r(jià)開始下行外，還有大量的泡沫堆在那兒，中國(guó)的CPI指數(shù)已經(jīng)突破7%，熱得燙手；通貨膨脹的壓力也是擺在那里，我們不能視而不見。因此，堅(jiān)持中長(zhǎng)期的緊縮政策是符合中國(guó)國(guó)內(nèi)面臨的現(xiàn)實(shí)，是符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀規(guī)律的，更重要的是符合廣大民眾的愿望。
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